Les revenus d'NVIDIA au T2 FY2027 : croissance de l'IA dépassant les capacités de production

Croissance record et dépassement des capacités

NVIDIA (NVDA) a publié un chiffre d'affaires de 96 milliards de dollars au deuxième trimestre de son exercice 2027, plus que doublant sur un an et confirmant un quatrième trimestre consécutif d'accélération. Cette croissance exponentielle masque cependant une contrainte structurelle nouvelle : la demande mondiale d'accélérateurs d'IA surpasse désormais les capacités de production de l'entreprise.

Décomposition du data center : hyperscale et IA souveraine

Le cœur de la croissance réside dans le segment data center, qui a réalisé 89 milliards de dollars en chiffre d'affaires au T2, en progression de 18 % d'un trimestre à l'autre. À l'intérieur de cette division, deux moteurs distincts émergent. La branche hyperscale, servant les géants du cloud comme Amazon Web Services, Google Cloud et Microsoft Azure, a atteint 49 milliards de dollars, en croissance de 13 % en variation trimestrielle. Ces taux d'accélération, 18 % pour la totalité du data center, 13 % pour l'hyperscale, reflètent une demande robuste mais également les contraintes de production qui commencent à se faire sentir auprès des clients.

Parallèlement, le segment ACIE, regroupant les déploiements dits « NeoClouds » (clouds nationaux), les cas d'usage d'entreprise et l'IA souveraine, a explosé à 40 milliards de dollars, progressant de 25 % d'un trimestre à l'autre et de 138 % sur un an. Ce segment représente désormais environ la moitié du chiffre d'affaires du data center, un basculement majeur dans la composition des revenus d'NVIDIA qui reflète un tournant géopolitique et réglementaire mondial. Au sein de cette catégorie, l'IA souveraine, les initiatives nationales de construction d'infrastructures d'IA indépendantes, a plus que triplé sur un an, reflétant l'urgence des gouvernements et des opérateurs nationaux à se doter d'une capacité de calcul autonome, à l'écart des fournisseurs occidentaux.

La contrainte de supply surpasse la demande : le paradoxe de croissance à 70 %

Un élément charnière distingue cette publication : NVIDIA oriente ses clients sur une croissance annuelle d'environ 70 % pour l'exercice 2028, chiffre qui s'écarte fortement de la dynamique sous-jacente. Selon le directeur général Jensen Huang, la demande réelle dépasse 100 % de croissance annuelle. Le décalage ne reflète pas un ralentissement du besoin en accélérateurs, les hyperscalers étendent les budgets infrastructurels, les gouvernements lancent des initiatives d'IA souveraine, mais plutôt les goulots d'étranglement dans la capacité de fabrication d'NVIDIA et de ses partenaires fondeurs.

Cette inversion marque un tournant structurel. Pendant des années, le secteur des semiconducteurs s'inquiétait des surcapacités et de la faiblesse de la demande. NVIDIA fait face au problème inverse : des clients prêts à accumuler les accélérateurs au-delà de ce que les usines peuvent produire. Cette configuration, typique des cycles de supercycle, explique la confiance de l'entreprise dans la guidance de croissance à 70 % pour FY2028, soit un chiffre d'affaires de 108 milliards de dollars plus ou moins 2 %.

Les marges brutes sous pression : une traversée provisoire

La croissance inégalée s'accompagne d'une complication : la compression des marges brutes. NVIDIA a guidé le T3 vers une marge brute de 74 %, en recul par rapport aux niveaux historiques supérieurs à 76 %. L'entreprise anticipe que la marge atteindra un creux de 71 à 72 % au T4, avant une reprise progressive vers 72 à 73 % au cours de l'exercice 2028.

Cette pression provient principalement de la flambée des coûts de la DRAM, la mémoire vive utilisée dans les accélérateurs d'IA. À mesure que les volumes de production montent en flèche et que la demande en DRAM explose auprès de l'ensemble de l'industrie des semiconducteurs, les prix des composants se tendent. NVIDIA anticipe cependant que cette phase d'ajustement demeure transitoire : à mesure que la production monte en volume et que les contrats de DRAM se normalisent selon les cycles classiques d'approvisionnement, les marges doivent se reconstituer.

Vera Rubin et l'escalade du revenu par gigawatt

Au-delà de la dynamique de court terme, NVIDIA a détaillé la trajectoire structurelle du rendement énergétique de ses accélérateurs, une métrique clé que le marché suit attentivement. Le rendement se mesure en chiffre d'affaires par gigawatt de capacité data center installée et opérationnelle. Les processeurs Hopper, déployés depuis 2022, génèrent 18 milliards de dollars de revenu par gigawatt de capacité. La génération Blackwell, au cœur du déploiement actuel, porte ce ratio à 25 milliards de dollars par gigawatt, soit une amélioration de 39 % en efficacité énergétique monétaire.

La prochaine génération, Vera Rubin, promet un saut d'amplitude significatif : 40 milliards de dollars de revenu par gigawatt, soit une augmentation de 60 % par rapport à Blackwell. Cet accroissement du rendement décortique la source ultime de la croissance économique d'NVIDIA : l'entreprise ne revend pas simplement plus de silicium aux hyperscalers, mais améliore drastiquement la capacité de calcul IA par unité d'énergie consommée. Vera Rubin affiche une amélioration de débit 30 fois supérieure par mégawatt en comparaison à Blackwell Ultra, réduisant proportionnellement les coûts d'exploitation data center pour les clients. Le coût par token, une métrique clé pour les coûts d'inférence des modèles de langage et des applications d'IA générative, baisse de 35 fois avec Vera Rubin versus Blackwell Ultra, transformant l'économie d'exploitation des services d'IA en temps réel.

L'engagement massif des hyperscalers : l'exemple d'Amazon

L'engagement des hyperscalers demeure massif et tangible. Amazon Web Services déploiera 2 millions de processeurs graphiques supplémentaires dans ses data centers à travers l'exercice 2029, accompagnés des processeurs Vera CPU et de la prochaine génération d'accélérateurs Rubin. Cet investissement colossal souligne que la limitation de croissance d'NVIDIA demeure une contrainte de production, non une faiblesse de la demande.

Conclusion : la nouvelle ère du data center

Le T2 de l'exercice 2027 cristallise un tournant majeur : l'IA n'est plus une spéculation technologique de marché, mais une infrastructure critique déployée massivement par les gouvernements, les opérateurs de clouds et les entreprises mondiales. Les goulots d'étranglement d'NVIDIA, loin d'être un signe de faiblesse, reflètent cette réalité mondialisée et l'accélération du cycle de remplacement des data centers. La guidance de 108 milliards de dollars pour le T3 indique que la supply-constraint persistera dans les trimestres immédiats. Parallèlement, la reprise graduelle des marges en 2028 et au-delà suggère que les phases aiguës de tension de coûts de DRAM seront absorbées par la normalisation progressive des prix de composants et par l'efficacité énergétique croissante des générations de produits successifs.