科技巨头 2026 年第一季度业绩中有多少来自 Anthropic 和 OpenAI？

两条渠道，两种性质

科技巨头 2026 年第一季度的业绩增长中，一个不成比例的份额源于 Anthropic 和 OpenAI，这些增长通过两个明确的渠道实现：云计算服务购买合约和私人公司估值权益标价调升。这两个渠道虽然都增强了报告收益，但性质大相径庭, , 云计算合约代表持久的、可预测的运营收入，而权益标价调升是非运营性的、按市价计价的、具有可逆转特征的。这一区分对试图分解 2026 年 AI 相关收益来源的投资者至关重要。

微软与 OpenAI：$2500 亿美元的长期承诺

微软与 OpenAI 的合作在 2025 年 10 月达到了新的深度。OpenAI 承诺在 2032 年前在 Azure 服务上支出至少 $2500 亿美元，这是业界迄今为止最大的单一云采购合约。该承诺的规模和期限反映了 OpenAI 对微软云基础设施长期投资的绝对承诺，也为微软提供了可见度清晰的、跨越多年的收入管道。

微软在 OpenAI 股份公司中的权益估值约为 $1350 亿美元，以稀释后基准计算约占 27%。这一权益持仓使微软直接受益于 OpenAI 估值的任何上升，同时也将微软与 OpenAI 的长期成功紧密结合在一起。微软的 2026 年 AI 年化运营速率达到 $370 亿美元，同比增长 123%，表明 AI 服务正在成为微软收入的主要增长引擎之一。

更为关键的是微软的剩余履约义务（RPO）达到 $6270 亿美元。这个数字代表了已签订但尚未确认为收入的长期合约义务，为未来多个季度的收入提供了清晰的可见度。如此庞大的 RPO 基数意味着微软的收益增长有明确的合约基础支撑，降低了收入预测的不确定性。

亚马逊与 Anthropic：权益标价调升的实例

亚马逊在 Anthropic 上的权益敞口最直观地展现了这两个渠道的力量及其对季度业绩的影响。公司 2026 年第一季度报告了 $168 亿美元的税前非运营收益，直接来自其 Anthropic 股权敞口的标价调升。这笔单一的非运营收益超过了亚马逊该季度税前收入的一半，强烈突出了权益标价调升对报告收益的影响和潜在的波动性。

亚马逊最初投入的 $80 亿美元多的资本现已增长至超过 $700 亿美元的估值，增幅达到约 8 倍。这一增幅虽然令人瞩目，但也凸显了权益标价的易变性, , 如果 Anthropic 的估值停滞或下降，亚马逊的账面收益可能迅速消失。2026 年 4 月，亚马逊宣布额外承诺投入最多 $250 亿美元，使其总承诺可能达到约 $330 亿美元。这一连续性的投资反映了亚马逊对 Anthropic 长期战略价值的信心，同时也表明亚马逊愿意在 AI 基础设施上承担长期风险。

从运营角度看，Anthropic 承诺在未来十年内在 AWS 技术和服务上支出超过 $1000 亿美元，年均约 $100 亿美元。这一承诺为 AWS 提供了长期的、有合约保障的收入来源，性质截然不同于短期的权益标价调升。AWS 本身在 2026 年第一季度实现 28% 的收入增长，虽然不能全部归因于 Anthropic，但 Anthropic 对计算资源的庞大需求无疑是这一增速中的重要组成部分。

一个自我强化的反馈循环正在形成：亚马逊对 Anthropic 的持续投资推高了公司估值，更高的估值又为亚马逊产生了新的标价调升收益，同时 Anthropic 的增长需求又拉动了 AWS 的计算服务收入。这个循环的持续性取决于两个关键因素, , Anthropic 能否兑现其 $1000 亿美元的 AWS 承诺，以及其自身运营现金流能否增长到支撑现有估值水平。

Alphabet 的迟到进场与未来的标价收益

Alphabet 在 2026 年 4 月 24 日宣布向 Anthropic 投资 $400 亿美元，将其后融资估值提升至 $3500 亿美元。这笔巨额投资使 Alphabet 面临与亚马逊相同的会计格局和权益敞口机制，也意味着 Alphabet 未来将有机会从 Anthropic 估值上升中获得标价调升收益。

Google Cloud 在 2026 年第一季度实现 63% 的收入增长，强劲的增速部分源于来自 Anthropic 及其客户对高性能计算资源的需求。不同于亚马逊已经在上一季度报告的 $168 亿美元标价调升收益，Alphabet 的首次标价调升预计在未来季度中出现，因为该公司尚未将 Anthropic 权益包含在其定期财报中。这意味着投资者应当在 Alphabet 的后续季度财报中留意这笔潜在的、但具有非运营性质的收益。

Meta 与 Apple：结构性隔离的优势

Meta 的人工智能战略完全建立在内部开发的 Llama 模型基础之上，与 Anthropic 或 OpenAI 没有重大的商业关系或权益投资。这使 Meta 2026 年第一季度的增长基本上是有机的，不依赖于外部 AI 公司估值的变化，也不会因为这些估值的波动而产生非运营性收益或亏损。

同样，Apple 将人工智能视为成本项而非收入驱动力，在其可预见的战略中计划通过内部开发和潜在的授权协议来处理 AI，而非通过战略权益投资。这种结构性隔离意味着 Meta 和 Apple 的收益报告更加直接地反映了其核心运营表现，不受 Anthropic 或 OpenAI 估值变化的影响，从而提供了更清晰的、可比的财务信号。

投资者框架：持久性与可逆性的区分

对于投资者来说，最关键的区别在于持久性和风险特征。云计算合约, , 如 OpenAI 对 Azure 的 $2500 亿美元承诺和 Anthropic 对 AWS 的 $1000 亿美元承诺, , 代表长期、有合约保障的收入溪流，具有运营性质且可预测性强。这些承诺通常跨越多年至十年，为云基础设施提供商提供了清晰的收入能见度和业务连续性。

相比之下，权益标价调升, , 如亚马逊在第一季度报告的 $168 亿美元非运营收益, , 是按市价计价的、完全取决于私人公司估值继续上升的收益。如果 Anthropic 或 OpenAI 的估值停滞或下降，这些收益可能消失或逆转，对核心运营收入毫无影响，但对报告利润和股东权益可能产生显著冲击。

一个自我强化的但具有潜在风险的反馈循环已然成型：超大规模计算公司的容量承诺和权益投资推高了 Anthropic 和 OpenAI 的私人估值，而这些估值的上升又为投资公司产生了新的、有时巨额的标价调升收益。在 2026 年及以后，投资者需要紧密跟踪这两种收入来源的具体分解, , 哪些来自合约化的、长期的运营收入，哪些来自短期的、可逆转的权益标价调升。同时，投资者也应密切关注 Anthropic 和 OpenAI 自身能否达成其多年云承诺的执行情况，以及这些 AI 公司的运营现金流增长能否最终支撑其估值倍数。

• 微软通过 OpenAI 在 Azure 上的 $2500 亿美元承诺和 $1350 亿美元权益，获得了双重敞口：运营合约收入和权益升值潜力
• 亚马逊已在 Q1 2026 实现了 $168 亿美元的权益标价调升收益，超过该季度税前收入的一半，未来标价依然取决于 Anthropic 估值动向
• Anthropic 对 AWS 的 $1000 亿美元十年承诺为亚马逊提供了年均 $100 亿美元的可预测的、合约化的收入来源
• Alphabet 的 $400 亿美元投资使其面临与亚马逊相同的权益敞口，首笔标价调升收益预计在未来季度出现
• Meta 和 Apple 通过内部 AI 开发战略，结构性地隔离了自身业绩与 Anthropic/OpenAI 估值的联系，提供了更清晰的有机增长信号