Quelle Part de la Performance du Big Tech en T1 2026 Provient d'Anthropic et d'OpenAI ?

Introduction : deux vecteurs de croissance

Les résultats financiers du premier trimestre 2026 du secteur du Big Tech masquent une réalité moins visible : une part importante des gains rapportés par les hyperscalers américains provient directement ou indirectement d'Anthropic et d'OpenAI, par deux canaux distincts. D'une part, les contrats de puissance de calcul noués par ces deux entreprises de renom transfèrent des revenus d'exploitation durables vers Microsoft, Amazon et désormais Alphabet. D'autre part, les gains de réévaluation des participations détenues dans ces sociétés produisent des gains non-opérationnels importants, mais potentiellement réversibles selon les mouvements de valorisation.

Cette distinction entre revenus opérationnels et gains de portefeuille non-opérationnels s'avère cruciale pour évaluer la durabilité des performances observées au T1 2026 et au-delà.

Microsoft et OpenAI : l'engagement de 250 milliards de dollars

En octobre 2025, Microsoft a restructuré son partenariat avec OpenAI dans le contexte d'une recapitalisation majeure. Le volet le plus important : un engagement d'au moins 250 milliards de dollars de dépenses en services Azure que conduira OpenAI d'ici 2032. Cet engagement représente le plus grand contrat d'achat de puissance de calcul de l'industrie, déployé sur une période de sept ans.

La contribution à court terme est visible : Microsoft a enregistré un chiffre d'affaires lié à l'IA en rythme annualisé de 37 milliards de dollars au T1 2026, en croissance de 123 % sur un an. Cet ensemble incluait la consommation Azure liée à OpenAI, mais aussi à d'autres clients d'IA, notamment dans les entreprises. Les obligations de rendement restantes de Microsoft s'établissaient à 627 milliards de dollars, reflet de la profondeur des engagements clients sur plusieurs années.

Au-delà des revenus d'exploitation, Microsoft détient une participation dans OpenAI PBC valorisée à environ 135 milliards de dollars, représentant approximativement 27 % sur une base de dilution complète. Contrairement à ces revenus contractuels durables, cette participation génère des gains ou des pertes selon les réévaluations du marché privé. La position de Microsoft en matière de portefeuille reste ainsi la plus importante du secteur en valeur absolue.

Amazon et Anthropic : la réévaluation spectaculaire

La trajectoire d'Amazon auprès d'Anthropic révèle avec clarté le mécanisme des gains de portefeuille non-opérationnels. Amazon a initialement investi plus de 8 milliards de dollars dans Anthropic. La valorisation de cette participation s'élève aujourd'hui à plus de 70 milliards de dollars, soit un gain latent d'environ 62 milliards de dollars sur le capital initial.

Cette réévaluation a produit un gain non-opérationnel présenté au T1 2026 de 16,8 milliards de dollars avant impôts, un montant qui représente plus de la moitié du revenu d'exploitation avant impôts du groupe Amazon pour le trimestre. AWS a enregistré une croissance de 28 % du chiffre d'affaires au T1 2026, la plus robuste croissance que le segment ait connu depuis plusieurs années.

En avril 2026, Amazon a annoncé un engagement supplémentaire de jusqu'à 25 milliards de dollars auprès d'Anthropic, portant son engagement total à plus de 33 milliards de dollars. Cet accroissement de capital élève la valeur de la participation existante et renforce la posture d'Amazon auprès du leader émergent de l'IA générative.

Le contrat opérationnel sous-jacent mérite également attention : Anthropic s'est engagée à dépenser plus de 100 milliards de dollars en technologies AWS au cours des dix prochaines années, impliquant un flux annuel d'environ 10 milliards de dollars en chiffre d'affaires pour AWS. Cette contribution opérationnelle s'ajoute à la réévaluation du portefeuille et consolide l'exposition d'Amazon à la croissance d'Anthropic.

Alphabet et Anthropic : le rattrapage d'avril 2026

Alphabet est arrivé plus tardivement au capital d'Anthropic, mais en grande ampleur. Le 24 avril 2026, Alphabet a annoncé un investissement de 40 milliards de dollars dans Anthropic, valorisant la société à 350 milliards de dollars en post-money. Cet investissement positionne Alphabet dans une posture analogue à celle d'Amazon : une participation importante dans une entreprise clé de l'IA générative combinée à des contrats de puissance de calcul.

Google Cloud a enregistré une croissance de 63 % du chiffre d'affaires au T1 2026, la plus forte du groupe Alphabet. Bien que cette croissance soit alimentée par plusieurs facteurs (demande d'IA générative, attrition historique des clients, et amélioration de la marge), une part de l'accélération reflète les débuts de la consommation d'Anthropic et d'autres clients d'IA.

Les gains de réévaluation de la participation d'Alphabet dans Anthropic devraient apparaître dans les trimestres suivants, selon les mouvements de valorisation du marché privé. Contrairement à Microsoft et Amazon, Alphabet n'avait pas d'exposition antérieure à Anthropic, ce qui signifie que tous les gains seront enregistrés à partir du T2 2026.

Meta et Apple : l'isolement structurel

Deux géants se distinguent par leur approche différente : Meta et Apple présentent une exposition structurellement différente à Anthropic et OpenAI. Meta a construit sa stratégie d'IA entièrement sur ses propres modèles Llama développés en interne. La croissance de ses revenus au T1 2026, principalement tirée par la publicité et la réduction des coûts informatiques grâce à son infrastructure maison, n'inclut aucun élément significatif lié à un partenariat commercial avec Anthropic ou OpenAI.

Apple, de son côté, traite l'IA comme une ligne de coûts internes plutôt que comme une source de revenus. L'absence de partenariat stratégique avec les deux leaders en IA générative illustre une vision différente : intégration exclusive de capacités maison ou achat de services sans exposition capitalistique. Cette approche place Apple en position d'isolement relatif par rapport à ses pairs de grande capitalisation en matière de capture directe de valeur provenant d'Anthropic ou d'OpenAI.

Cadre d'investisseur : durabilité opérationnelle vs gains transitoires

Pour un investisseur analysant les résultats du T1 2026, la distinction entre revenus opérationnels et gains de portefeuille s'avère fondamentale. Les contrats Azure d'OpenAI, les engagements AWS d'Anthropic, et la croissance de Google Cloud représentent des flux de revenus durables, contractuellement liés à la consommation de puissance de calcul et sujets à des cycles économiques normaux.

Les gains de réévaluation, les 16,8 milliards de dollars d'Amazon, les participations en cours de Microsoft et Alphabet, dépendent entièrement des valorisations futures du marché privé. Une contraction des valuations de sociétés comme Anthropic ou OpenAI, que ce soit en raison d'une concurrence accrue, d'un plafonnement de la demande ou de facteurs externes, produirait des pertes tout aussi spectaculaires que les gains actuels.

Conclusion : décortiquer la croissance rapportée

La performance affichée par le Big Tech au T1 2026 agrège deux types d'exposition très différentes. Microsoft, Amazon et Alphabet bénéficient de revenus opérationnels durables issus de contrats de puissance de calcul pluriannuels avec Anthropic et OpenAI. Cependant, une part massive de leurs gains trimestriels provient de réévaluations d'actifs privés sans revenus associés, que les variations futures du marché privé rendront aisément réversibles.

Cette séparation permet de poser la question pertinente pour les actionnaires : dans les trimestres à venir, la croissance des revenus opérationnels sera-t-elle suffisante pour compenser une éventuelle contraction des gains de portefeuille ? Meta et Apple, en revanche, demeurent largement isolées de cette dynamique, leur exposition à l'IA générative étant interne ou déjà internalisée.